业绩简评
   
科斯伍德2018年上半年实现营收4.72亿元,+114% yoy,归母净利润7232万元,+657% yoy(业绩预告为655%-685%)。公司业绩大幅增长主要由于①收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款,为公司贡献利润4968万元。②报告期内,公司将龙门教育纳入合并财务报表,新增教育板块业务为公司贡献营收2.41亿元,贡献利润为2804万元。
   
事件简评
   
龙门教育下半年业绩值得期待,深耕K12培训的教育业务未来将持续增加利润增长点。①因龙门教育2017年还未并表,公司持有其49.8%股权,于2018年5月31日收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款约4968万元。根据现行会计准则,由于分红来自龙门教育并表之前的利润,因此计入科斯伍德2018年投资收益。实际上,科斯伍德收到的现金分红款相当于抵减了收购龙门教育的成本,使得实际收购成本更低,因会计处理,在科斯伍德2018年报表中体现为净利润增加。②龙门教育2018H1实现营收2.41亿元,+ 31% yoy;归母净利润为5763万元,+34% yoy,超2018Q1预告中的5200万元,2017H1归母净利润约占全年归母净利润40.8%,有望超预期完成2018全年1.3亿的业绩承诺。龙门教育未来有望以高利润率的全封闭学校为基础,以全封闭学校的异地扩张为业绩核心驱动。其西安校区的封闭式培训业务2018年7月预收下半年学费1.5亿元左右,+40% yoy。③2018H1公司原有胶印油墨业务板块经营较好,相比2017H1油墨产品综合毛利率有所提高。
   
投资建议:科斯伍德持有龙门教育49.8%股权,龙门教育2018年成功并表,其作为K12封闭式培训公司本身质地优良。K12 培训行业空间巨大,且分散度高,地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒,龙门教育从高考补习业务伊始,成功拓展中考补习业务,K12 培训,艺术高考培训,目前在西安市已有超过13000 人的在校学生,且在校人数仍保持较快增长,未来异地扩张,营收利润再上台阶可期,因此我们看好立足西北,辐射全国的中高考及K12 辅导龙头龙门教育。科斯伍德现在整体市值仅22亿,对应19年PE仅23x,考虑到其市值较小,且龙门教育在行业地位是区域性龙头,有一定溢价,这个估值是有吸引力的,保持推荐。
   
风险提示:教育业务新市场及新校区开拓不达预期、政策风险和并购整合风险等。