事件:
   
公司公告2018年半年度业绩,实现营业收入4.72亿元,同增113.89%;归母净利润7232万元,同增657.33%;扣非后归母净利润2131万元,同增205.13%。
   
点评:
   
业绩符合预期,龙门并表增厚利润。公司净利润大幅增长主要源于:1)龙门教育于2018年1月并表,实现净利润5763万元,贡献并表利润2868万元(49.76%权益),教育板块业务已成为公司业绩的重要增长点;2)公司收到龙门教育2017年度现金分红,计入投资收益4968万元。
   
2018年招生顺利,全年有望完成业绩承诺。2018H1,龙门教育实现营业收入2.41亿元、归母净利润5763万元,分别同比增长31.0%、34.2%,业绩保持较高增速。分业务看,封闭培训、K12课外辅导、软件销售业务收入占总收入的比重分别为50.2%、33.2%、16.6%,其中封闭培训与K12课外辅导业务贡献主要收入来源。
   
(1)封闭培训:2018H1实现收入相比去年增加2802万元,得益于学生人数增长以及实验班与精品班班型的比重增加带动人均客单价提升。目前,公司共有全封闭中高考补习培训校区7个,其中西安校区招生超1万人,2018年7月预收下半年学费1.5亿元,同比增长40%。未来武汉、长沙等校区的建成落地将驱动封闭培训业务持续增长。
   
(2)K12课外辅导:已覆盖11座城市,2018H1实现收入0.8亿元,同比增长约43%,K12业务仍将侧重于一对一、小班教学。另外,龙门依托K12培训中心积累的资源为全封闭培训业务提供支撑,实现全封闭模式的异地扩张。
   
积极应对新政策的要求,市占率有望进步一提升。随着各地中高考改革陆续实施,以及近期《民促法》(送审稿)、《关于深化考试招生制度改革的实施意见》等政策文件相继出台,一方面,龙门围绕新高考生打造系列产品线,延伸素质教育、核心素养、生涯发展规划等与教育培训具有协同效应的业务进行布局;另一方面,龙门根据最新政策要求,对教学内容与教学计划进行调整,已制定以3个月为中心的“两季三训”的短期培训模式。《意见》本质上提高了行业准入门槛,加快了行业集中度提升,龙门基于品牌及规模优势市占率有望进一步提升。
   
投资建议:龙门作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,立足区域市场辐射全国,目前K12教培市场集中度仍低,龙门基于现有的口碑与规模优势有望进一步提高市场占有率,未来将以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。预计公司2018-2020年净利润分别为1.17/0.95/1.14亿元,对应EPS0.48/0.39/0.47元,对应PE21/26/22倍。其中龙门净利润1.3/1.6/1.9亿元,并表利润0.65/0.80/0.95亿元(增速30.0%/23.1%/18.8%)。鉴于未来公司业绩具有较高的成长性,以及并表比例有望进一步提升,给予2019年30倍目标PE,目标价11.7元,维持“买入-A”评级。
   
风险提示:K12教培领域政策监管趋严,办学牌照审批进度不达预期,异地扩张进度不达预期。